¥56.80 69.00

　　内容简介

　　本书从价值投资以及宏观经济视角讨论了银行股的投资价值，以及目前资本市场的趋势。全书分为四部分，部分一讨论银行股的微观投资逻辑，部分二探讨支持银行股背后的宏观经济发展逻辑，部分三讨论银行股发展的背后的产业经济，部分四探讨投资市场的变化，从美国投资市场的趋势到中国投资市场的机会，作者认为新的资本市场需要新的投资风格。

　　目录

　　目 录

　　前言

　　|第1章|　银行是一个特殊的行业1

　　另眼看银行2

　　铜钱里的故事4

　　文明的不幸9

　　《国富论》中的细节12

　　致命的通缩16

　　从银行1.0到银行3.018

　　银行的系统重要性22

　　|第2章|　效率周期里的中国银行业25

　　价值10万亿元的估值问题26

　　股神也是弄潮儿28

　　大鳄也是弄潮儿31

　　波澜壮阔的20世纪80年代34

　　对于中值回归的朴素信仰37

　　要精打细算了41

　　成长的烦恼43

　　全国一盘棋46

　　|第3章|　中国银行业走进公平周期51

　　隐形小股东52

　　凤凰涅槃54

　　四元模型58

　　往事不会重来61

　　社会责任谁承担65

　　全球化之辩72

　　寻找新市场76

　　小资与大资81

　　顺应大势83

　　|第4章|　中国经济值得看好87

　　高周转到此为止88

　　房地产的明天91

　　房价与坏账95

　　中国不会重蹈日本覆辙97

　　正确理解负债101

　　肉烂在锅里103

　　非金融企业受益于通胀106

　　金融系统以银行为主力108

　　透过现象看本质110

　　|第5章|　美国的成长股牛市113

　　一枝独秀的美国股市114

　　TINA现象118

　　美国大循环124

　　美国的秘密127

　　互联网思维131

　　欲速则不达135

　　通胀只是开始的开始139

　　|第6章|　风格转换终将到来145

　　旅程终点的王座146

　　当美国不再TINA152

　　产业金字塔156

　　一力降十会160

　　没有王座的旅程167

　　融资，再融资172

　　换龙头与换风格175

　　|第7章|　银行股的投资价值179

　　三条推荐理由180

　　新的获利方式180

　　击败预期185

　　斗智与争时188

　　龟兔赛跑191

　　龟兔赛跑的原理196

　　心不在焉的机构投资者198

　　风险收益比203

　　迎接未来206

　　|第8章|　坏账问题209

　　坏账问题的本质210

　　检察官212

　　好学生214

　　博弈强度217

　　在发展中解决219

　　|第9章|　模式问题221

　　高杠杆222

　　顺周期223

　　重资产227

　　技术进步229

　　直接融资231

　　数字货币232

　　|第10章|　估值问题235

　　灰犀牛236

　　都是预期惹的祸238

　　百年未落的夕阳242

　　尾声244

　　前言/序言

　　前 言

　　我曾经长期在中资和外资的投资机构任职，深知在股票市场的各个行业中，最难研究的就是银行业。这不仅是因为研究银行业所需要的资料极其丰富且专业，还因为银行业与宏观经济的联系特别紧密。在世界潮流变换的大背景下，研究工作的逻辑框架本身也在剧烈变化。

　　打个比方来讲，其他行业的研究，只要拿起锤子扳手直接干就行了。而今天的银行业研究，需要先把各种工具打造出来，然后才能投入工作。不过在硬币的另一面，如果别人难以办到的事，你办成了，那么你潜在的收益也就越大。在我看来，目前资本市场对银行股的定价存在明显失误，这已经形成了一个价值10万亿元的巨型灰犀牛式的投资机会，我认为完全值得用一本书的篇幅来全面阐述。

　　事实上，以我有限的洞察力，恐怕三五年前还写不出这本书。随着时代发展的形势逐渐明朗，我认为现在已经可以把事情基本讲清楚了。这些事实和逻辑，最终也一定会反映到市场价格上去。

　　本书采用线性结构，以时间为主轴，从历史讲到现在，然后再推及未来。本书的研究方法讲究论从史出，大量使用事实和资料，不拘泥于理论教条，与时代转折期的大气候相适应。同时本书强调知识性，也为读者进一步自行研究提供了基础和便利。

　　本书总体上可以分为三个部分。第1章到第4章，本书从历史鸟瞰的视角，回顾了货币银行系统的进化，以及当代银行业创立和发展的时代背景，强调了银行业对于宏观经济的特殊重要性，最后讨论了宏观经济和银行业的发展前景。本书的判断总体是乐观的。

　　第5章和第6章，本书从国际比较的视角，对主导过去十几年全球股市的成长风格进行了理论解释和成因分析。讨论了美国资本市场的现状、一些关键行业的竞争格局以及A股市场的风格特征。基于探讨做出判断，周期性因素已经发展到了极致，从成长到价值的风格转换即将到来。

　　从第7章到第10章，本书从正确看待银行股价值的投资视角入手，分析了银行股基本面与价格之间“龟兔赛跑”的特征及其背后成因。从坏账问题、模式问题和估值问题这三个方面，比较全面地解答了市场上对银行股的常见质疑。

　　本书的视角不拘泥于技术细节，因为技术细节无法解释市场价格所反映出来的极低估值。只有从宏观和历史的视角，才能抓住主要矛盾，正本清源，解答市场的疑惑，驱散不科学的焦虑。

　　比如，目前市场上普遍担心银行让利于实体经济，会损毁自身的价值。这其实是一个误解。从历史数据上看，虽然银行的净资产收益率随宏观经济同步变化，但是始终稳稳地跑赢名义GDP增速。投资价值非但没有损毁，反而进一步凸显。这是摆事实。从逻辑上看，虽然银行系统年年让利，但利润在年年增长；虽然国家财政年年补贴，但税收在年年增长。这两者背后的原理都是放水养鱼，水多则鱼大。这是讲道理。

　　除了一般意义上的摆事实和讲道理，本书还从历史进程和世界潮流的高度进行分析。具有系统重要性的大型企业，无论民营还是国有，都要面对如何承担社会责任的问题，仅仅因为国企属性就给予估值折价是不合理的。

　　从这个角度讲，中国特色社会主义的成功必将催生中国特色的估值体系，而我希望本书能够为中国特色估值体系贡献一些有价值的内容。

　　最后致谢每一位试读者。本书曾经在微信公众号“小鲜传”上进行试读。我在吸收试读者反馈后，进行了大幅调整修改，最终才形成了现在的版本。在此谨向试读者表示感谢。同时欢迎本书读者与我交流，

　　丁　昶

　　2023年1月写于上海